Деньги компании Валютные риски

Если покупаете или продаете в валюте: как нивелировать риски

  1. Валютный депозит
    Покупать валюту заранее и размещать на депозите выгодно, если курс валюты к моменту оплаты вырастет и у компании есть свободные деньги.
  2. Фьючерсный контракт
    Если считаете, что валютный курс изменится не в выгодную сторону, выбирайте фьючерсы. Так зафиксируете курс обмена и избежите потерь.
  3. Опцион
    Если обстановка на рынке нестабильна и курс валюты непредсказуем, покупайте опционы. С ними компания не потеряет деньги в любом случае.

Статистика последних двух лет показывает резкое колебание курсов валют по отношению к рублю. Например, стоимость евро варьировалась от 57,5 до 93,7 рубля. Такие изменения значительно затрудняют финансовое планирование компаний, чьи доходы и расходы номинированы в иностранной валюте.

Расскажу, как можно нивелировать валютные риски, и приведу примеры при трех сценариях развития событий, где курс доллара:

  • останется на прежнем уровне;
  • снизится по отношению к рублю на 10 процентов;
  • повысится по отношению к рублю на 10 процентов.

Если компания — импортер

Для большинства компаний, которые приобретают за рубежом сырье, материалы, товары для перепродажи и т. п., существует риск роста курса соответствующей валюты по отношению к рублю. Чтобы сохранить на приемлемом уровне маржинальную прибыль, компания вынуждена поднимать цены на свои товары. Вследствие чего может упасть объем продаж и соответственно выручки, так как потребители могут переключиться на товары-заменители или отказаться от покупок. В любом случае падение финансовых показателей, скорее всего, будет неизбежно.

Раскрою на примере три способа хеджирования валютных рисков при изменении курса валют. Предположим, что российская компания-импортер должна до 30 декабря 2017 года оплатить долг зарубежному поставщику в размере 10 тыс. долларов. Чтобы избежать последствий роста курса доллара, фирме нужно захеджировать риск сейчас и выбрать подходящий инструмент. Отчетную дату возьмем 20 июня 2017 года. Текущий курс доллара к рублю — 60 рублей.

Прибыль импортера «Альфа» при трех сценариях развития событий, руб.
Не предпринимать никаких действий
0
60 000
-60 000
Валютный депозит, 1% годовых
3 156
-57 159
63 472
Фьючерс
-16 920
-76 940
43 080
Опцион «Колл»
-30 000
30 000
30 000

Вариант 1. Купить валюту и открыть валютный депозит. Самый простой способ хеджирования валютных рисков, но и самый рискованный. Подходит для компаний, у которых в обороте есть достаточно свободных денег.

При первом сценарии развития событий, где курс доллара останется на прежнем уровне, компания потеряет доход, если выберет валютный депозит. Процентные ставки по валютным вкладам значительно ниже, чем по рублевым. Если курс валюты снизится, организация не получит прибыль за счет низких ставок по депозитам и отрицательных курсовых разниц. Только в последнем варианте, если курс доллара вырастет, компания сможет компенсировать потери. Дополнительно в расходах нужно учесть комиссию банков за конвертацию валюты. Обычно она составляет 0,25 процента от суммы конвертации.

В нашем примере компания «Альфа» может купить 10 тыс. долларов 20 июня по курсу 60 рублей за доллар. В итоге организация отвлекает из оборотных средств 600 тыс. рублей и размещает их на депозите в надежном банке с государственным участием под один процент годовых. Можно найти более выгодный вариант в частном банке, но в этом случае есть риск невозврата вклада в случае отзыва лицензии. Поэтому этот вариант не рассматриваем.

В первом сценарии компания получит доход в размере 3,2 тыс. рублей без учета комиссии за конвертацию. Недополученная прибыль по сравнению с размещением средств в рублях под 8 процентов годовых составит 22 тыс. рублей. Во втором сценарии убыток организации увеличивается до 57,2 тыс. рублей. Только в третьем сценарии финансовый результат будет положительным: компания не переплатит 60 тыс. рублей за покупку валюты по курсу 66 рублей за доллар и немного заработает на процентах по депозиту — 63,5 тыс. рублей. Этот сценарий выгодный, но его недостаток в том, что нужно отвлекать на покупку валюты оборотные средства на большой срок.

Вариант 2. Приобрести фьючерс. С помощью такого инструмента можно зафиксировать курс обмена валюты. Компания через биржу заключает фьючерсный контракт на покупку определенного количества валюты в будущем. Если использовать фьючерс, можно спрогнозировать денежный поток организации и финансовый результат заранее и с высокой точностью вне зависимости от курса доллара. Единственный недостаток этого инструмента в том, что, если курс доллара снизится, компания не сможет получить выгоду.

  

6 , 2
процента —
средняя цена обеспечения фьючерса

Для нашего примера подходящим контрактом на Московской бирже будет фьючерсный контракт на курс безналичного доллара Si-12.17 с датой исполнения 21.12.17. Стоимость его на 20.06.17 составила 61,7 тыс. рублей за один биржевой лот, который равен 1 тыс. долларов. Соответственно сумма сделки составит 617 тыс. рублей. Комиссия биржи и брокера за фьючерсный контракт — по 1 рублю. Итого сумма комиссий составит 20 рублей. Дополнительные затраты на сделку — гарантийное обеспечение фьючерса, его размер устанавливает биржа. В данном случае он составил бы 6 процентов от стоимости сделки — 37 тыс. рублей. Это возвратная сумма, она высвободится в день исполнения фьючерса.

Колебания курса так же, как и в варианте с открытием валютного депозита, приносят компании либо убыток, либо прибыль, но в случае с фьючерсом компания отвлечет из оборота не 600 тыс., а всего 37 тыс. рублей. При неизменном курсе компания теряет 16,9 тыс. рублей, так как у фьючерса на пару доллар/рубль обычно курс выше, чем текущий рыночный.

Вариант 3. Купить опцион «Колл». Этот инструмент дает право на конверсию по выбранному курсу. Стоимость опциона зависит от колебаний рынка, цены покупки валюты (страйка) и срока сделки. Преимущество инструмента — в случае неблагоприятного изменения курса опцион можно не исполнять, а просто купить валюту по рыночному курсу.

В примере с компанией «Альфа» есть возможность купить опционы с разными ценами исполнения контракта. Компания может купить опцион «Колл» по цене 60 тыс. рублей на тот же фьючерс (код Si-12.17) с датой исполнения 21.12.2017. Стоимость одного опциона составит примерно 3 тыс. рублей, соответственно за возможность купить 10 тыс. долларов по нужному курсу нужно будет заплатить 30 тыс. рублей. Рассмотрим сценарии.

В первом сценарии компания теряет 30 тыс. рублей, стоимость опциона. Это максимальный убыток, который может потерпеть фирма с использованием данного инструмента.

Во втором сценарии курс падает до 54 рублей за доллар, компания не исполняет опцион, а покупает валюту по текущему курсу. Так «Альфа» экономит 60 тыс. рублей на изменении курса, но тратит 30 тыс. рублей комиссии. В этом сценарии проявляется основное преимущество опциона перед фьючерсом: при исполнении фьючерсного контракта компании пришлось бы покупать валюту по цене фьючерса, а не по текущему курсу доллара.

В третьем сценарии курс повышается и составит к концу года 66 рублей за доллар. Компания сможет воспользоваться опционом и купить 10 тыс. долларов за 600 тыс. рублей. Финансовая выгода здесь составит 30 тыс. рублей. Получается, что «Альфа» не только застраховала риск, но и заработала на изначально неблагоприятном развитии событий. Причем чем больше вырастет курс доллара, тем лучше будет финансовый результат по опциону.

Таким образом, при любом существенном отклонении курса держатель опциона будет в плюсе. Самый неблагоприятный сценарий тот, при котором курс не изменится или изменится несущественно. Если доход от курсовой разницы между ценой покупки и реальным курсом будет ниже стоимости опциона, компания получит убыток, равный разности между этими величинами. Недостаток данного варианта по сравнению с фьючерсом — безвозвратные расходы на покупку опциона.

Есть мнение

Фьючерс или опцион?

Недостаток фьючерса — в невозможности получить дополнительную прибыль при благоприятном развитии событий. Недостаток опциона — в его значительной стоимости. Выбирайте инструмент хеджирования рисков в первую очередь в зависимости от прогноза изменений внешней среды. Например, ваша компания — импортер и вы считаете, что вероятность роста курса доллар/рубль намного выше, чем вероятность снижения. В этом случае логичен выбор фьючерса, так как неблагоприятный сценарий более вероятен.
В другой ситуации, если считаете равновероятными оба сценария — благоприятный и неблагоприятный и при этом обстановка нестабильна и цена актива наверняка поменяется — логичнее потратиться на опционы.

Если компания — экспортер

Теперь рассмотрим другой пример и способы хеджирования валютных рисков, если компания — экспортер.

Фьючерс Si с исполнением контракта в конце следующего квартала дороже курса ЦБ на 1 процент

Компания «Бета» в конце года планирует продать 10 тонн цветного металла за рубеж. Сегодняшняя цена металла данной марки — 5 тыс. долларов за тонну, прогнозная выручка — 50 тыс. долларов, или 3 млн рублей по курсу 60 рублей за доллар. Фирма решает застраховать риск ослабления доллара по отношению к рублю к концу 2017 года. Рассмотрим два аналогичных сценария: продать фьючерсный контракт Si-12.17 или купить опцион «Пут».

Прибыль экспортера «Бета» при трех сценариях развития событий, руб.
Не предпринимать никаких действий
0
-300 000
300 000
Фьючерс
84 700
384 700
-215 300
Опцион «Пут»
-60 000
240 000
240 000

Вариант 1. Продать фьючерс. На бирже можно не только купить, но и продать фьючерсный контракт. Компания «Бета» может продать 50 фьючерсных контрактов Si-12.17. Сумма сделки составит 3,085 млн рублей. Гарантийное обеспечение, которое вернется после завершения сделки, — 150 тыс. рублей.

В первом сценарии курс не меняется. Компания получит дополнительную выгоду — 84,7 тыс. рублей из-за более высокого курса фьючерсного контракта.

Во втором сценарии, изначально неблагоприятном, курс падает. «Бета» захеджирует риск потери выручки и получит дополнительный доход — 384,7 тыс. рублей.

Если курс повышается — ситуация противоположная: компания получит дополнительную прибыль от экспорта, но потеряет ее на фьючерсе. Убыток составит 215,3 тыс. рублей.

  

1 ₽
составит средняя комиссия
биржи и брокера за один фьючерс или опцион

Вариант 2. Купить опцион «Пут». Инструмент дает право, но не обязательство, продать актив по фиксированной цене. Компания «Бета» может купить в июне 50 опционов на фьючерс Si-12.17 со страйком 60 тыс. рублей. Цена опциона 1200 рублей за контракт. Общие затраты составят 60 тыс. рублей, это максимальный убыток от хеджирования валютных рисков, который компания может получить в первом сценарии. Во втором сценарии курс падает, компании грозит убыток от экспорта, но она получит ту же прибыль от реализации опционного контракта, если купит валюту по низкому курсу и продаст по курсу, зафиксированному опционом, — 240 тыс. рублей.

В третьем сценарии, при котором курс растет, компания может отказаться от исполнения опциона. В таком случае дополнительная прибыль за вычетом затрат на опцион составит 240 тыс. рублей

На заметку

Прежде чем выбрать способ хеджирования валютных рисков, сопоставьте затраты и потенциальный ущерб

1. Определите, какими рисками грозят компании меняющиеся внешние факторы. Например, цены на сырье и котировки валют.
2. Оцените благоприятные и неблагоприятные сценарии развития событий. Для этого рассчитайте влияние рисков в рублях, используя текущий прогнозный бюджет доходов и расходов. Например, если ваша компания -импортер и курс доллара будет падать на один процент каждый месяц, посчитайте, на сколько снизится итоговая годовая выручка и чистая прибыль.
3. Выберите финансовые инструменты для хеджирования рисков и узнайте у брокера цены и размеры гарантийного обеспечения. Посчитайте затраты на хеджирование.
4. Сопоставьте величины потерь и затраты на хеджирование. Если потери сравнимы с затратами, то откажитесь от хеджа.